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23年一季报表现亮眼。公司发布23年一季报，营业收入39.67亿元，同比增长95%，归母净利润3.54亿元，同比增长1536%，扣非净利润3.44亿元，同比增长1493%，位于业绩预告中值位置，经营业绩实现高速成长。

N型占比大幅提升，产能爬坡顺利。23Q1，N型出货占比从22Q4的38%提升至52%。滁州1期的8GW于22年达产，滁州2期的10GW预计将于23Q2达产，淮安1期13GW计划于23Q3贡献增量，淮安2期计划4月底开工建设，产能扩建和爬坡速度加快，体现了公司的技术实力和产能投放进展领先于同类厂商。我们预测公司23年电池片出货量27.5GW，同比增长157%。

新型电池片受终端青睐，价差持续扩大。由于N型产品具备更小的功率衰减和稳定性，因此受到了电站投资方的招标青睐。Q1考虑到产能爬坡的影响，实际盈利较表观更佳。电池端，根据PVInfolink的数据，5月上旬的N型TOPCon电池片价格达到1.15元/w，较P型溢价0.12元/w；组件端，N型组件1.78元/w，较P型溢价0.08元/w。因为上游原料的价格中枢下移，我们预计Q2公司的盈利状况有望环比提升。N型的高溢价并不意味着P型的利润大幅缩减，我们预测23年国内N型产品产出100-130GW，在N型渗透率较低的情况下，我们预计23年P型也将维持较好的盈利。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年的归母净利润分别为23.67/31.93/36.39亿元，同比增长230.1%/34.9%/14.0%，对应PE估值8.95/6.64/5.82倍。公司在电池技术研发方面处于行业前列，我们选取电池片产能较大的标的作为可比公司，可比公司23年的PE均值为11.96倍。基于公司在电池片环节的领先地位，23年电池片行业仍然处于高景气状态，我们给予公司2023年12-14倍PE，对应合理价值区间为142.92-166.74元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，新技术拓展不及预期。